回顾上篇请点击 家庭理财，索罗斯和巴菲特千万不能学

（续）原来做资产配置，是真的可以帮到所有人的。我们与其天天跟客户去谈择时和推荐股票，还不如把客户的目光集中在一个长期稳定的配置上，不要天天改来改去。

接下来，我们要聊一下什么是资产配置。

投资学老师肯定会教资产配置，我告诉大家一个好消息：

所有在投资学里学到的知识都是真理，只是这些真理基于非常多的假设。例如资本资产定价模型、套利定价模型（投资学术语，大家不必深究，下同）。无论那种模型，大家知道结果都是基于“均值—方差”分析体系。

在这儿我要问一个问题："均值—方差”分析体系都是对的吗？当然不是。如果它是对的，根据中心极限定理，在一天之内，我们的收益率将服从正态分布，而正态分布偏离6个标准差以外的可能性是多大呢？小于百亿分之一。这意味着，从地球产生到现在，不可能出现一天股市狂跌出六个标准差之外。但是在我们短短的100年证券历史中，这样的跌幅出现过很多次。

从统计学的“假设检验”理论出发，我应该拒绝这个假设，均值方差理论不对，小概率事件重复出现。但是这是不是说于什么模型都没用了呢？当然不是。如果这样认为这就是书呆子的看法。虽然很多模型由于假设不成立，所的结论与实际不符，但是结论带给我们的SENSE是很有用的。

举个例子，根据马克维茨模型，在同一个市场上，风险属性不同的两个人，他们得到的最优配置的资产组合，这种组合中间的资产种类是不是一样？显然应该是一样的。因为马克维茨模型，“最优风险组合”是一个切点，已经确定了，而任何人的最优配置最终只取决于“最优风险组合”和“无风险资产”的比例。因此对不同投资者，最优配置所包含的资产种类是一样的，只是比例不同。

马克维茨模型完全准确吗？当然不是。现实生活哪会符合模型假设？但是上面的结论，却很有意义。它告诉我们：这个世界其实是简单的，只要面对同样一个市场，不同的人，不会因为他姓张，他姓李，两个人搞出不同的组合。他们的组合最终选取的资产种类应该是一样的，只是比例不同。

有的人会说，哎呀，我的资产组合完全没有个性。根据资产配置原理，本来就不应该有个性化，只有比例的差别。这就给我们真正为客户做资产配置降低了难度。

真正到资产配置实战中，资产的分类很重要

要给客户做资产配置，必须面对各种不同的资产。市场上的资产种类眼花缭乱，新概念层出不穷，PE、VC、P2P等等，如果资产分类到这个程度，做配置几乎是不可能的。

同学们认为世界上的资产应该怎么分类呢？

针对资产配置，资产分类的唯一标准应该是风险和收益属性，而不是其组织形式。

例如：基金只是一种组织形式，它是以信托的架构把钱集中起来，由专门的人去管理，再投资到某类资产中。它并不是某类资产，而是集中投资某类资产的方式。

再说说信托，在中国，90%的信托本质上就是在放高利贷，90 %都是放给房地产商。

从资产配置的角度，前几年所大张旗鼓流行的信托推销方式，中间存在了一个悖论：一般信托的起表是300万，不是普通人能买得起的。能买得起信托的人，家里一定有N套房产，卖信托的朋友告诉他，资产要配置一下，有了这么多房产了，买点信托吧。

听起来好像有点道理。但是，如果我看好房地产业，为什么我不找个不限购的城市直接买套房子？收益也不止信托的8%-10%啊。如果我认为未来房地产有崩盘的可能，想对冲风险，我为什么还要把钱借给房地产商？这个道理能讲得通吗？我倒底是看好还是看空？这种配置有意义吗？所以在资产配置的角度，它是失效的。

虽然信托看起来和房地产是不同的产品，但是他们的风险是相关的。如果大家都很担心的房地产崩盘的话，首先崩盘的就是信托公司。有担保？不要忘记雷曼迷你债背后的担保是雷曼兄弟。当“房地产崩盘”，这中系统性风险爆发是，什么担保都会被拖垮！

按照形式上资产分类做配置会害死人

最经典的例子在疯狂2007年。当一个客户走进银行的时候，第一个迎面走来的是证券公司的客户经理，你看，现在的股市多好啊，第三方存管开个股票户口吧；第二个走过来的是基金公司的客户经理，银行存款存一点，股票买一点，基金也配置一点吧。第三个是保险公司的客户经理，那保险也买一点吧。买的什么险呢？投资联结险，投在哪儿呢？基金；基金投在哪儿呢？股票。请问资产配置了吗？其结果是：随着中国A股从六千一跌到一千六，所谓的“配置”瞬间坍塌！

大家走向社会，要不要做这样的理财顾问啊？非常不幸地告诉大家，如果进入个人理财领域，你很可能走上这条路。这叫“屁股决定脑袋”。

大家如果出去做理财行业，最喜欢做理财金字塔，在网上一搜，理财金字塔形状各异。但是真正对的不多，能有实际意义的更少！我建议大家用这个金字塔，这个分类做到了不重不漏。这个分类就是最典型的，根据风险和收益的属性来进行分类的。

1.现金类资产：存款、余额宝（货币基金），它的特点是：收益一般来讲无法战胜长期通胀，风险几乎没有、流动性比较强。

2.固定收入：相对风险高一些，它比现金会多一个违约风险，所以收益也会高一点，固定收益资产的定价是最难 的。其违约风险一般由“信用评级”来代表！

3.权益类投资（股权）：包括股票、股票型基金等，风险更高。如果你98年之前买了苹果公司的股票，欲哭无泪，快退市了；98年之后买了苹果公司的股票，比放高利贷都强。乔布斯死后又惨了，跟中国股市有一拼。这就是经营风险。但是，从中长期看，不同国家的市场具有较强的不相关性，今年就是典型，中国A股和几乎全世界都“不相关”（同学们大笑）

4.实物类投资：最大的特点是具有迷惑性，会给人以低风险的假象。因为拿在手里的实物，觉得实在。 但你随便看看房地产和黄金的曲线，似乎没有哪个国家的房地产比股票的波动小。黄金我也不赞成各位来买，只有投机价值，没有投资价值。黄金背后的大庄家是美联储，是否保值我们无法预估。

5.衍生品：就是在前四类的基础上买外围，可以买涨也可以买跌。如果一个家庭的全部资产是衍生品，还不如鼓励他去澳门玩百家乐。但是它与前四类资产的相关性极低，在对冲波动性上很有作用。

资产组合理论的观念，希望同学们都回归基本面：利用多类资产的不相关性，来降低整体资产组合的风险，把波动性控制到每个人的承受范围之内，长期坚持。